國金證券-投資策略系列:資本開支擴張,資本開支周期視角下的股票投資框架-210414

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日期:2021-04-14 22:41:48 研報出處:國金證券
研報欄目:投資策略 艾熊峰  (PDF) 16 頁 607 KB 分享者:cham******988
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研究報告內容
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  基本結論

  在一個完整的資本開支周期中,資本開支和供給以及價格形成反饋鏈條:資本開支減少(增加)→供給下降(增加)→價格上行(下行)→資本開支增加(下降)。http://www.jhwantong.cn【慧博投研資訊】影響企業資本開支決策的因素很多,我們認為最重要的三個分別是資本開支意愿、投資回報及資金來源。http://www.jhwantong.cn(慧博投研資訊)具體來說,資本開支意愿取決于企業對下游需求的預期以及當前產能利用率的情況。投資回報則反映的是資本開支的預期收益率情況。資金來源一方面來自于企業內部資金,另一方面來自信貸和債券、股票等直接融資渠道。

  主動補庫存推動產能利用率持續提升,當前國內工業產能利用率處在歷史新高,疊加需求持續走強,我們正處在新的產能擴張周期當中。隨著去年下半年企業開始主動補庫存,工業企業產能利用率也開始明顯回升,去年年底工業企業產能利用率高達78%,創歷史新高。產能利用率處在高位,疊加需求持續走強,我們認為這或將驅動企業加大資本開支,擴張新的產能。

  價格作為行業景氣最敏感的指標,是行業資本開支周期重要信號。1)油氣行業資本開支與原油價格走勢息息相關,2010-2012年以及2017-2018年油氣行業資本開支擴張階段均對應油價處在階段性高位;2)半導體行業資本開支與半導體價格走勢同樣息息相關,我們以美國統計局公布的半導體進口和出口價格指數作為半導體整體價格變動的指標,摩爾定律之下半導體整體價格是趨勢向下的,但歷史上半導體價格同比變化幅度與半導體行業資本開支增速存在明顯的正相關性。2020年半導體資本開支逆勢擴張與半導體價格同比變化的改善息息相關;3)制造業PPI走勢與制造業資本開支走勢基本同步。具體來說,美國制造業資本品新訂單的增速與制造業PPI走勢存在明細的正相關性。

  在資本周期的不同階段,市場聚焦的因素有所區別。整體而言,資本開支擴張早期,市場聚焦漲價主線;在資本開支中期,隨著設備廠房的構建加速,進一步帶動中游資本品行業景氣向上;在資本開支后期,隨著新產能的投放,產能過剩問題逐步暴露,整個產業鏈面臨景氣下行風險。1)在資本開支早期,供需錯配矛盾逐步驅動產品價格上漲,漲價帶來的業績改善是這一階段市場關注的焦點,典型的漲價品種上市公司或率先走強。2)在資本開支中期,隨著設備廠房的加速構建,資本開支擴張將拉動中游資本品行業的需求,設備行業相關公司或充分受益。3)在資本開支后期,隨著資本開支逐步轉變為固定資產,行業產能明顯擴大,產能過剩風險逐步顯現,在這個階段產業鏈面臨景氣下行的風險。

  在資本擴張的早期階段,投資如何布局:

  1)把握漲價品種的第二輪行情,供需錯配矛盾延續。關注工業金屬、部分化工品、造紙、玻璃等。在需求持續走強的背景下,產能利用率繼續抬升空間有限,短時間內新產能擴張相對有限。因此,短期供需錯配矛盾將進一步延續,需求彈性大而供給彈性較小的品種價格中樞或繼續抬升。

  2)布局中游設備行業,受益于產業鏈資本開支擴張。關注半導體設備、光伏設備、鋰電設備、自動化設備等。半導體、鋰電和光伏等行業均有明顯的產能擴張計劃,在下游企業紛紛加大資本開支或明顯帶動中游設備的需求,半導體設備、光伏設備、鋰電設備、自動化設備等中游設備行業景氣或持續改善。

  風險提示:經濟復蘇不及預期、供給擴張超預期、海外黑天鵝事件

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