銀河證券-天虹股份-002419-一季度購百類營收規模增長顯著符合預期,維持推薦-210414

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日期:2021-04-15 17:06:48 研報出處:銀河證券
股票名稱:天虹股份 股票代碼:002419
研報欄目:公司調研 李昂,甄唯萱  (PDF) 10 頁 1,032 KB 分享者:lxj****nd 推薦評級:推薦
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研究報告內容
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  事件

  2021年Q1公司實現營業收入33.69億元,同比增長12.42%;實現歸屬母公司凈利潤0.67億元,同比增長233.09%;實現歸屬母公司扣非凈利潤0.08億元,同比增長108.26%。http://www.jhwantong.cn【慧博投研資訊】經營現金流量凈額為3.46億元,較上年同期增長123.93%。http://www.jhwantong.cn(慧博投研資訊)

  疫情防控常態化背景下客流恢復、購百類營收規模提升顯著;會計準則變更對本期內凈利影響約為1.27億元

  2021年Q1公司實現總營業收入33.69億元,較上年同期增長3.72億元;其中主營零售業務實現營業收入32.64億元,較上年同期增長約4.31億元,在總營收中的份額占比較2020年末進一步提升1.80個百分點至96.89%,同時貢獻了全部的規模增長,抵消了由于其他業務下滑帶來的規模萎縮影響。在此基礎上可以進一步測算公司的地產業務以及其他業務(管理輸出和加盟店等項目)合計實現營收約1.05億元,較上年同期減少約0.59億元。本報告期內公司公告加盟、管理輸出的購物中心和百貨類門店共計4家(較2020年末減少3家,較2020Q1減少4家)。

  我們主要關注公司零售板塊內的業務發展情況。從業態的角度來看,購百(自營)/超市(自營)/便利店2021Q1分別實現銷售額64.47/26.36/1.01億元,分別較上年同期增長31.10/1.01/0.17億元;對應營業收入分別為10.87/21.46/0.68億元,分別較上年同期增長4.27/0.30/0.06億元。其中購百類可選消費渠道2020年初受疫情影響經營較大,且公司上年同期對租賃和聯營供應商大力度給予減免租金及管理費的支持(約2.67億元),今年一季度線下客流恢復情況樂觀,因此購百類銷售額與營收出現明顯改善提升符合預期;而超市等必選業態去年同期高速增長,居家隔離期間對于生鮮、食品、日用品類商品需求穩定,在上年高基數的基礎上本報告期內僅實現小幅提振。

  從店齡結構來看,公司的可比店(2019年1月1日前開設的直營購百及超市門店)2021Q1共實現銷售額73.89億元,較2019年同期減少約0.75億元,即公司可比店部分的經營已經基本恢復至疫情前水平,銷售額中剩余16.94億元增量源于新增門店。與銷售額相似,可比店實現營收26.63億元,較2019年同期輕微提升0.85億元,新增門店貢獻5.70億元營收增量。2019年以來至今,公司新開19家購百(含3家加盟店)和35家超市(含21家獨立超市)

  從不同業態的可比店(2020年1月1日前開設的直營門店)經營情況來看,購百/超市/便利店2021Q1分別實現營業收入10.59/19.65/0.37億元,較上年同期分別變化約+4.00/-1.17/-0.01億元。同時可以推斷可比店(2020年1月1日前開設的直營門店)合計貢獻約30.60億元的營收以及2.83億元的營收增量,2020年的新增門店(包括購百、超市及便利店)合計實現營收2.04億元。2020年全年公司凈增購物中心及百貨/獨立超市分別為7/12家,2021Q1公司新開1家購百、1家sp@ce獨立超市以及14家便利店(關閉18家便利店,實際凈減少4家),深圳中航城天虹購物中心與深圳深南天虹合并為“深圳中航城天虹購物中心”,報告期末,公司共經營購百業態門店98家(含加盟、管理輸出4家)、超市業態門店116家(含獨立超市30家),便利店197家。

  從零售板塊的覆蓋區域范圍來看,華南區/華中區/東南區/華東區/北京/成都地區分別實現營收21.99/6.54/2.04/1.29/0.61/0.17億元,對應營收增量分別為2.51/0.98/0.38/0.38/0.07/-0.01億元。其中公司的大本營華南區(廣東)仍占據零售營收的主要份額,占比高達67.38%并貢獻約58.16%的零售業務增量,考慮到本報告期內的營收提升主要依靠購百業態,而目前公司現有的98家大店中有47家位于華南區,由此華南區規模改善明顯符合預期。

  公司2021Q1實現歸母凈利0.67億元,較上年同期增加1.17億元;對應歸母扣非凈利為0.08億元,較上年同期增加1.08億元。本報告期內公司會計政策發生變更,在新租賃準則下新增加了對相應租賃負債按實際利率法計提的“利息支出”和對使用權資產計提的“折舊費用”,已確認使用權資產和租賃負債的承租合同支出不再計入“租賃費用”,同一租賃合同總支出將呈現“前高后低(即租賃前期較高,再逐年減少)”的特點,但租賃期內總支出與原準則下相等;根據公司的公告披露,新會計準則對公司2021年全年利潤影響約5.8億元。按照舊租賃口徑核算,公司2021Q1實現歸母凈利1.94億元,實現扣非歸母凈利1.35億元;故可以判斷會計準則對于歸母凈利及扣非歸母凈利的影響為1.27億元。本期公司共確認非經常性損益5849.02萬元,較上年同期增加894.48萬元;其中政府補貼錄得2660.03萬元,較上年同期增加2024.64萬元,投資收益較上年同期減少1249.05萬元至2559.10萬元。

  綜合毛利率提升0.43pct,期間費用率降低3.89pct

  公司2021Q1綜合毛利率為37.10%,較去年同期提升0.43個百分點;其中主營零售板塊毛利率達到35.46%,較上年同期減少0.10個百分點;從公司披露的可比店數據來看,超市/便利店可比店毛利率分別錄得24.04%/41.01%,分別較上年同期減少0.55/0.41個百分點。

  公司2021Q1銷售凈利率為1.98%,同比提升3.62個百分點;期間綜合費用率為35.12%,相比上年同期減少3.87個百分點。銷售/管理(含研發)/財務費用率為別錄得29.73%/3.08%/ 2.32%,較上年同期分別變化-6.14/-0.35/+3.63個百分點,研發費用率為0.41%,與上年的0.42%基本持平。會計準則的變更一方面會影響折舊攤銷的成本,因此可能會直接影響營業成本、銷售費用以及管理費用項目,從而影響毛利率、銷售費用率、管理費用率等;同時也會計入財務費用(利息支出),對財務費用率造成影響。

  重點發展數字化與智能技術,提供便利高效服務

  公司線上平臺銷售繼續保持高速增長,同比增長112%。平臺服務收入同比提升137%。近6200萬人次通過天虹APP及天虹小程序交互獲取信息或消費。天虹整體數字化會員人數約3273萬,數字化會員銷售額占比達82%。線上商品銷售及數字化服務收入GMV逾15.7億元。進一步優化超市數字化,在形成極速達+次日達+全國配業務矩陣的基礎上,進一步優化超市線上網絡覆蓋全城的數字化能力,提高門店效能。超市到家銷售同比增長11.5%。全面運營購百數字化,在線經營能力進一步加強,通過導購連接、社群運營、在線直播等多種方式沉淀、經營私域流量,并實現高效轉化。截止報告期末數字化平臺覆蓋2.6萬個線下專柜,環比2020年四季度增長37%,全國門店實現商品供應鏈共享,購百門店線上網絡覆蓋全國,其中百貨專柜到家銷售同比增長3倍。購物中心運營上線餐飲外賣與服務預約。

  積極把握節假日時點促進線下消費客流回升,持續調整門店內容優化到店服務

  購百抓住重大營銷節點,積極組織營銷與體驗活動;2021年著手對深圳中航城天虹購物中心、龍華天虹購物中心、寶安天虹購物中心等進行重點門店內容與體驗服務的升級與調整改造。

  公司創新打造時尚穿搭、親子玩樂、歡樂聚餐、食物探索、私人管家五大場景服務,完成超級客服“一鍵找天虹”入口的整合(APP/小程序/公眾號、超市/百購門店的客服入口統一接入全國客服中公司超市持續加強戰略核心商品群的打造,業態優化升級。超市銷售同比增長4%。

  公司戰略核心商品群突顯成效,銷售額同比增長5%。其中,國際直采實現銷售同比增長20%;自有品牌銷售同比增長10%;3R商品(Readytoeat、Readytoheat、Readytocook),銷售同比增長15%。

  截至報告期末,公司已進駐廣東、江西、湖南、福建、江蘇、浙江、北京、四川共計8省/市的33個城市,共經營購百業態門店98家(含加盟、管理輸出4家)、超市業態門店116家(含獨立超市30家),便利店197家,面積合計約419萬平方米。公司持續拓展門店網絡,新開1家購百、1家sp@ce獨立超市以及14家便利店;深圳中航城天虹購物中心與深圳深南天虹合并為“深圳中航城天虹購物中心”;關閉18家便利店;簽約1個購百項目、2個獨立超市項目;解約2家未開業購百項目。

  投資建議

  我們認為公司在百貨、購物中心、超市和便利店多種業態中以服務領先、質量領先為特征優勢,在行業獨樹一幟。公司以顧客需求為導向,通過數字化技術深耕線上服務,通過業態升級打造優質服務,通過供應鏈轉型提供高效服務,提升商品品類管理效率。結合2020年公司的業績表現來看,2021年公司的業績增長主要具有以下三個方面的支撐:①疫情的沖擊影響同比減少,由此帶來上半年購百的恢復性增長預期明確,支持存量門店營收穩健發展;②2020年新開店多集中在下半年,疊加2021年春節自1月末后置至2月初,對應新店以及節假日帶來的客流、銷售額增量會直接體現在上半年尤其是一季度中;③下半年同店基數效應可能缺位,但利潤水平料仍能在數字化的帶動下為公司注入積極預期。長期來看,公司擴張步伐穩健,外延方面門店儲備項目充足;購百以及獨立超市的可比店面積高速增長可以繼續支撐公司可比店規模改善。在更新后的會計準則之下,我們預測公司2021/2022/2023年將分別實現營收147.65/185.14/238.20億元,根據新公布的會計準則核算將歸母凈利潤調整為2.92/3.79/5.19億元,對應PS為0.69/0.55/0.43倍,對應EPS為0.24/0.32/0.43元/股,PE為35/27/20倍,維持“推薦評級”。

  風險提示

  消費市場競爭分流的風險,零售行業競爭加劇的風險,創新業務培育期較長的風險,快速開店帶來的開店質量的風險。

  

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