西南證券-國藥一致-000028-國大藥房高速增長,并購擴張持續進行-210414

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日期:2021-04-15 16:55:49 研報出處:西南證券
股票名稱:國藥一致 股票代碼:000028
研報欄目:公司調研 杜向陽  (PDF) 4 頁 723 KB 分享者:cff****彌漫 推薦評級:持有
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研究報告內容
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  業績總結:公司] 2020年實現營業收入596.5億元(+13%);歸母凈利潤14億元(+10.6%);扣非后歸母凈利潤為13.7億元(+11.7%)。http://www.jhwantong.cn【慧博投研資訊】公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為6.6%(+0.74pp)、1.7%(+0.07pp)、0.2%(-0.03pp),保持穩定。http://www.jhwantong.cn(慧博投研資訊)分季度來看,公司在2020財年Q4實現營業收入167.7億元(+25.5%);歸母凈利潤4.0億元(+31%)。疫情利空影響基本消退,下半年公司取得較大反彈。

  并購鞏固龍頭地位,DTP和院邊店布局深挖政策紅利。公司零售業務國大藥房營業收入194.4(+44%),實現凈利潤4.8億元(+54.8%),增長迅猛。其中直營常規同比增長44%,加盟業務增速18%。截至2020年底,國大藥房門店總數達7660家(直營6212家、加盟1448家),較年初增加2639家,其中包含公司成功并購成大方圓的1500余家門店,鞏固了公司尤其是在在遼寧區域的領先地位,我們預計到2021年末,國大藥房門店有望突破10000家。同時,公司為把握政策紅利,積極拓展二級、三級醫院院邊店,完成4家重點醫院的院邊店布點,承接處方外流;加緊DTP藥房建設,DTP及院邊藥房(國藥控股大藥房)突破100家,DTP同比增長22%。公司抓住疫情機會積極布局OTO業務,在各第三方平臺上線門店達6000+家,第三方O2O業務由年初1.2萬單/天上升至4萬單/天,OTO同比增長221%,增長亮眼。

  分銷業務穩中求進,創新業務推動器械耗材快速發展。公司積極把握GPO、國談品種持續擴圍帶來的市場機遇,市場份額不斷擴大,行業加速集中。2020年度,國藥一致分銷業務累計完成營業收入410.7億元(+2.6%),實現凈利潤8.8億元(+1.1%)。分產品來看,藥品、器械耗材合計收入分別為540億元(+10.4%)、55.3億元(+42%)。器械耗材快速增長,我們推測主要系公司創新業務SPD\CSSD\創新IVS+冷鏈組合服務模式\MED快速發展所致。

  十四五規劃高瞻遠矚,千億收入目標可期。到2025年,公司收入目標將超過千億,力爭達到1200億元以上,十四五期間收入復合增速將達到11%~15%。分業務板塊來看,力爭國大藥房在2025年收入占比達到一半,國大藥房十四五期間復合增速將超過25%,分銷業務增速接近兩位數增長。

  盈利預測與投資建議。預計2021-2023年EPS分別為3.81元、4.42元和5.27元,對應PE分別為11倍、10倍8倍。考慮到公司零售+分銷產業體系完善,物流、信息化等基礎設施完善,加速并購擴張門店,維持“持有”評級。

  風險提示:國大藥房并購不及預期、集采藥品價格大幅下降風險

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