東興證券-蘇泊爾-002032-經營持續改善,控費能力優異-210415

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日期:2021-04-15 13:49:33 研報出處:東興證券
股票名稱:蘇泊爾 股票代碼:002032
研報欄目:公司調研 劉田田  (PDF) 5 頁 412 KB 分享者:li***g 推薦評級:強烈推薦
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研究報告內容
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  事件:

  公司發布2021年Q1業績預告,2020年Q1實現盈利4.74-5.24億元,同比增長54.66%-70.94%,較2019年同期-7.95%-+1.76%。http://www.jhwantong.cn【慧博投研資訊】

  外銷近乎翻倍。http://www.jhwantong.cn(慧博投研資訊)公司3月31日披露已對SEB出售商品實現收入13.77億元,而20年4月28日披露已對SEB出售商品實現收入10.33億元,考慮到去年受疫情影響玉環和紹興基地開工較晚,我們推測Q1外銷同比增速達100%以上;相較公司19年3月26日披露已對SEB出售商品實現收入7億元,也有較大增長。主要受益于疫情影響下歐美地區居家用品需求增加,以及SEB位于西歐的工廠排產較少。對于公司的外銷空間,長期來看SEB有機增長、SEB兼并收購、歐美訂單持續往亞洲轉移、蘇泊爾產能擴建落地之后承接此前外協的部分訂單、蘇泊爾代工的品類范圍擴大等積極因素并未改變。

  內銷溫和復蘇。淘數據顯示公司廚房小電、大電和環境電器線上均實現20%以上的增速,內銷炊具線上實現10%以上的增速,品類拓張持續推進,其中熱水器、餐具等新品類具有一定規模。線下渠道穩健復蘇,經銷商具有一定的補庫需求。我們認為公司具備小家電公司持續成長最為關鍵的拓品能力,公司紹興廠區工程已由在建工程轉固,福騰寶廠區和廚衛電器基建工程即將落地,未來有望迎來產能釋放和品類矩陣運營的紅利期。

  內銷毛利逐漸恢復。Q1毛利率26.38%(yoy 2.41pct),假設Q1外銷維持18%的毛利率,則內銷毛利率約為29%(yoy 4.14pct),相較于19年下滑4.46 pct(19Q1、20Q1外銷毛利以全年水平進行估測)。我們認為,原材料成本上行,行業線上競爭加劇影響內銷毛利。但是線上投入轉化比下降依然利好具備營銷規模效應的龍頭,且較高毛利的內銷炊具業務恢復利好公司毛利進一步恢復。期間費用率yoy-0.43pct,我們認為一方面公司轉變營銷投放方式,另一方面外銷占比提升攤薄費用率。

  我們預計公司2021-2023年EPS分別為2.30、2.72和3.25元。當前股價對應2021-2023年PE值分別為31.8、26.9和22.5倍。維持“強烈推薦”評級。

  風險提示:品牌年輕化不及預期、新品推出不及預期、項目投產不及預期。

  

  

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