平安證券-債券日思錄:定向金融政策已箭在弦上,山西煤炭債或首先受益-210415

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日期:2021-04-15 15:41:25 研報出處:平安證券
研報欄目:債券研究 劉璐,張君瑞  (PDF) 9 頁 794 KB 分享者:blu****23
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研究報告內容
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  核心摘要

  政策背景:部分省份依靠自身力量扭轉信貸和信用債區域分化的難度較大,因此中央支持較為必要。http://www.jhwantong.cn【慧博投研資訊】永煤違約后信用債市場向浙、江抱團的現象明顯,遼、冀、晉等省凈融收縮劇烈;信貸市場向江、粵、浙抱團,遼、晉、津、滇等省增速顯著低于全國。http://www.jhwantong.cn(慧博投研資訊)山西政府作為本輪債務管控的優等生,又有煤價大幅上升來支持,依然未能扭轉債市和銀行對山西區域的悲觀情緒,說明中央政府有必要采取一定支持措施。

  政策分析:金融委牽頭之下支持弱區域的定向金融政策已經基本醞釀成熟,后續或很快出臺。永煤違約后,金融委積極牽頭推進金融監管部門、國資委和地方政府形成防范地方國企債務風險的政策合力,而支持弱區域的金融政策就是其中重要的一環。具體來看,支持弱區域的定向金融政策已經經過了萌芽、雛形和成熟三個階段,后續將很快邁入落地階段。支持政策將包含三個方面:1)央行會指導銀行調整內部考核指標以提高對弱區域的信貸投放,后續可能會特別推動大行介入;2)央行會協同其他金融監管部門出臺貨幣和監管政策給予適當激勵;3)央行要求銀行和地方政府加強協作,一方面強調銀行主動,另一方面強調地方政府也要承擔起責任。

  政策影響:政府態度積極且基本面有改善預期的國企產業債會率先受益,山西煤炭債就是典型。政策實際落地后將會為弱區域帶來增量資金流入,能夠逐步促使市場減輕對國企產業債的恐慌情緒。從政策表態看,中央會優先支持地方政府態度積極的區域,也會優先支持基本面有改善預期的企業。而山西同時存在三個標簽即政府管控債務風險的積極性很強、信用債市場和信貸市場對其的規避情緒很強、煤價高企帶來的企業盈利預期很強,且央行已經兩次明確提出了對山西的支持性態度,因此后續金融相關支持政策也會優先支持山西。除了山西之外,河北保冀中能源債券兌付的力度較大,而且當地企業利潤也明顯改善,因此可能也會較快受益。

  風險提示:1)央行支持不及預期;2)大宗商品價格大跌;3)市場負反饋加劇。

  

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