平安證券-債券基金系列研究(六):信用債基金的風格分析和產品優選-210414

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日期:2021-04-14 14:09:01 研報出處:平安證券
研報欄目:基金頻道 徐勉,賈志  (PDF) 13 頁 966 KB 分享者:zouz******345
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研究報告內容
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  定義和規模:為保證研究準確,我們僅以純債基金為基礎,從狹義和廣義兩個維度來定義信用債基金。http://www.jhwantong.cn【慧博投研資訊】截至20年Q4(剔除成立不足一年的),狹義共73只,總規模1730.14億元;廣義626只,總規模10865.80億元。http://www.jhwantong.cn(慧博投研資訊)狹義與廣義共計699只,占全部純債基金數量的48.27%。

  收益特征:1)相比狹義信用債基金,廣義類的投資管理更靈活,但兩類的業績和回撤卻沒有明顯的差異。2)信用債基金業績長期要優于利率債基金,并且回撤方面比利率債也要更平穩。

  倉位&持倉特征:倉位與債券到期收益率基本成反向關系,與主體違約率有一定的反向關系。中票倉位有所提升,企業債和短融均有所下降。近年隨違約率提升,狹義和廣義類的基金經理均愈加傾向于投資高等級信用債。

  主要投資策略:信用債基金投資分為“戰略”和“戰術”兩個層面。首先要從戰略層面分析評估:當前價格能否覆蓋真實的違約損失,及未來信用利差的變化趨勢。信用研究、信用風險定價能力突出的基金公司將會長期受益。戰術層面主要有擇時、杠桿策略、信用利差、信用下沉、行業和個券選擇等投資策略,其中信用利差和信用下沉是信用債基金獲取收益的重要來源。

  定量+定性分析:研究將重點關注基金經理在信用利差和信用下沉上的偏好(Campisi業績分解模型)和能力高低(依據債券市場特征判斷),同時要考慮其在信用違約債的風險管理能力。

  量化分析與風格劃分:1)從信用因子來看,整體的擇時相對較差;2)違約因子季度間能夠表現出相對于評級利差的變化;3)信用與違約因子的平均暴露度均較低;4)廣義類基金在信用利差和信用下沉策略上有更為敏銳的變化。基于分析,將信用債基金進行風格特征分類,分為信用利差(88只)、信用下沉(53只)、雙策略(134只)和均衡(185只)4個子類型。

  基金的優選:通過收益率和評級利差的節點變化,判斷因子變化方向的準確性,并進行量化打分來判斷管理能力的強弱。根據得分、業績、回撤等定量因素,以及踩雷等定性因素,優選出了16只信用債基金(狹義6只,廣義10只)。同時優選出10位老牌基金經理(管理年限≥5年)和6位新生代基金經理(管理年限<5年)。

  風險提示:1)部分基金投資信用債的占比變動較大,或影響基金的類型劃分,不同的劃分方法或得到不同的分析結果;2)信用債基金的投資受多個維度的影響,本報告模型或產生一定的誤差,進而影響報告結論;3)本篇僅分析歷史數據,不代表未來業績。

  

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