西南證券-山河藥輔-300452-2020年年報點評:產能釋放在即,業績有望迎來拐點-210414

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日期:2021-04-15 16:55:36 研報出處:西南證券
股票名稱:山河藥輔 股票代碼:300452
研報欄目:公司調研 杜向陽  (PDF) 4 頁 790 KB 分享者:Sta****sy 推薦評級:買入
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研究報告內容
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  業績總結:公司2020年度實現營業收入5.3億元(+14.5%),實現歸母凈利潤9394.2萬元(+11.4%),扣非歸母凈利潤為8400.5萬元(+12.9%)。http://www.jhwantong.cn【慧博投研資訊】其中第四季度實現收入1.5億元(+12.6%),實現歸母凈利潤2557.6萬元(5.3%),扣非歸母凈利潤為2283.0萬元(+5.8%)。http://www.jhwantong.cn(慧博投研資訊)

  母公司增長情況較好,子公司折舊攤銷拖累業績。2020年母公司實現收入4.2億元(+15.1%),凈利潤0.9億元(+23%),母公司Q4收入和利潤增速分別為+16.2%、+31.8%。子公司曲阜天利新廠區正式投入運營,但新廠區產能尚未有效釋放,各項生產運營成本(人員工資、水電氣費用、固定資產折舊等)大幅增加,且受疫情影響復工復產較晚,導致曲阜天利全年業績同比下滑。

  上游價格上漲降低毛利,費用管控情況良好。公司2020年全年毛利率為31.0%,較上年同期小幅下降5.6pp,凈利率17.6%,同比下降1.82pp,主要系疫情期間部分原材料價格有所上漲與原計入銷售費用的運費計入成本所致。兩大核心纖維素及其衍生物類產品收入2.4億元,同比增長20.7%,毛利率36.3%。淀粉及衍生物類業務收入1.7億元,同比增長16.6%,受原材料成本上升影響,毛利率為21.0%,下降14.9pp。銷售費用率為3.9%(-4.1pp),管理費用率為4.4%(-0.8pp),財務費用率為0.3%(+0.3pp),研發費用率為3.4%(-0.4pp),四費率整體下降4.1pp。

  市場格局重塑,藥用輔料龍頭有望優先獲益。1)行業加速集中趨勢凸顯。關聯評審制度與集采政策加速淘汰成本控制較差和質量水平不達標的中小企業,公司作為行業龍頭有望在行業集中度提升過程中提升市場份額。2)公司產品豐富,價格優勢加速進口替代。公司在整個藥用輔料行業處于領先地位,在國內輔料與進口輔料價差較大,集采降價的大背景下,公司有憑借自身優勢搶占更多的市場。3)擴建項目提供配套產能。公司曲阜天利新廠區已投入使用,年產7100噸新型藥用輔料生產線擴建項目、羧甲淀粉鈉車間均完成建設,新項目投產能夠為搶占更高的市場份額提供產能支撐。

  盈利預測與投資建議。預計2021-2023年EPS分別為0.66元、0.84元和1.05元,對應PE分別為25倍、20倍和16倍。考慮到公司作為藥用輔料龍頭企業,產能擴建項目順利落地,行業新規下市場份額有望進一步提升,維持“買入”評級。

  風險提示:新建產能計劃和產能利用率不及預期;上游原材料價格波動等。

  

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