東方證券-恒力石化-600346-依托煉化一體化,擴大下游規模優勢-210414

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日期:2021-04-14 23:51:13 研報出處:東方證券
股票名稱:恒力石化 股票代碼:600346
研報欄目:公司調研 倪吉  (PDF) 7 頁 621 KB 分享者:zyl****88 推薦評級:買入
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研究報告內容
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  核心觀點

  年報業績符合預期:公司發布2020年年報,全年實現營收1523.7億元,同比+51.2%,實現歸母凈利潤134.6億元,同比+34.3%。http://www.jhwantong.cn【慧博投研資訊】其中2020Q4實現營收490.4億元,同比+100.5%,實現歸母凈利潤35.7億元,同比+11.2%。http://www.jhwantong.cn(慧博投研資訊)

  符合預期。

  煉化一體化項目盈利穩定,PTA以量補價:公司2020年煉化板塊實現凈利潤89.1億元,其中2020H1實現凈利潤46.2億元,2020H2實現凈利潤42.9億元,體現煉化一體化項目良好的抗波動能力。150萬噸/年乙烯項目于2020年8月開始貢獻利潤,2020年凈利潤10.7億元。PTA方面,隨著2*250萬噸的PTA裝置投產轉固,PTA銷量增長62.0%,但價格下滑36.5%,PTA板塊整體營收同比持平。價差方面,2020年PTA價差509元/噸,較2019年下滑44.1%。進入2021年后,PTA景氣度持續下滑,截至目前,PTA年平均價差250元/噸。

  進一步擴大下游規模優勢:公司規劃通過擴建產能進一步擴大PTA、聚酯和可降解新材料領域的規模優勢。PTA方面,惠州2*250萬噸PTA項目計劃2022年上半年投產,采用英威達P8+裝置,進一步降低成本。聚酯方面,規劃恒科三期150萬噸民用絲項目、德力二期120萬噸民用絲項目、100萬噸高端聚酯薄膜項目和140萬噸高性能工業絲項目。可降解新材料方面,建設90萬噸PBS/PBAT新產能,計劃2022年中期逐步釋放產能。

  財務預測與投資建議

  我們預測公司2021-2023年每股收益分別為2.22、2.36、2.59元(原預測1.67、1.83、-元),可比公司21年調整后平均市盈率為13倍,考慮到公司是民營大煉化龍頭企業,一體化程度高于可比公司,對抗周期波動的能力更強,估值應當享受一定溢價,給予15倍市盈率(估值溢價率15%),對應目標價為33.34元/股(原目標價22.2元/股),維持買入評級。

  風險提示

  油價大幅波動;行業景氣度下行;項目進度不及預期。

  

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