東北證券-專題報告:【2021】5號文點評,“新瓶裝舊酒”背后是地方各顯神通-210415

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日期:2021-04-15 14:54:56 研報出處:東北證券
研報欄目:債券研究 陳康  (PDF) 9 頁 618 KB 分享者:cxy****58
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研究報告內容
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   4月13日,國務院印發《關于進一步深化預算管理制度改革的意見》(國發〔2021〕5號)(以下簡稱《意見》)。http://www.jhwantong.cn【慧博投研資訊】從《意見》本身內容來看,文件開宗明義指出當前和今后一個時期財政處于緊平衡狀態等問題影響了財政資源統籌和可持續性,所以提出了預算管理制度改革意見,文件針對的是預算本身,而不是隱性債務或城投平臺,同時該文件涉及的是宏觀政府預算管理改革的基調和原則,而不是微觀層面項目的運作和資金的調配。http://www.jhwantong.cn(慧博投研資訊)

  《意見》涉及的對隱性債務、城投平臺的表述均在過往文件中出現過,屬于新瓶裝舊酒。尤其此次市場最為關注的“清理規范地方融資平臺公司”的相關內容多年前就有相關表述:財預〔2015〕225號文明確提出要取消融資平臺公司的政府融資職能;財預〔2017〕50號文要求推動融資平臺公司盡快轉型為市場化運營的國有企業,依法合規開展市場化融資;2018年《關于加強國有企業資產負債約束的指導意見》更是早已明確對嚴重資不抵債失去清償能力的地方政府融資平臺公司要依法實施破產重整或清算。

  即便《意見》中相關表述已不“新鮮”,但從國務院層面、在涉及到政府預算改革的綱領性文件中再度強調隱性債務的管理、強調厘清政府與平臺債務關系的邊界,這是在提醒市場對這個問題的定性不要存有僥幸心理。

  在中央基調已定、各融資渠道又越來越收緊的情況下,未來平臺債務風險的化解更多靠各個地方各顯神通。

  首先,國務院、財政部對于地方債務和平臺公司的態度已經明確。隱性債務不可能繼續新增,平臺公司承擔的政府融資職能需要剝離,存續的大量平臺債務就成了各地需要自己解決的問題。

  其次,融資渠道越來越來緊。2018年以來,委貸、信托、金交所、P2P,各種融資渠道陸續癱瘓。去年底開始,債務壓力大的所謂“紅檔”、“黃檔”區域的發債也開始受到限制。過去這些年,城投債券每年凈融資規模均有所增加,發債渠道的收緊對于平臺的資金騰挪和存續債務的兌付會造成較大壓力。

  再次,債券相對于其他的債務形式有自身的優勢。

  最后,不管地方政府與城投平臺之間的關系如何密切,政府都是在能力范圍內化解債務風險。當存續債務的滾動都成問題時,在嚴格的預算約束下,政府協調、調配各路資金的能力,尤其是協調金融機構資源的能力至關重要,同時在市場化出清成為一個選項的情況下,也不可忽視部分地方償債意愿可能的變化。

  風險提示:城投平臺的違約風險

  

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