長城證券-通威股份-600438-公司動態點評:硅料持續高景氣,電池片成本優勢凸顯-210414

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日期:2021-04-15 17:23:23 研報出處:長城證券
股票名稱:通威股份 股票代碼:600438
研報欄目:公司調研 于夕朦,馬曉明  (PDF) 7 頁 602 KB 分享者:syx****83 推薦評級:買入(首次)
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研究報告內容
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  事件:公司發布2020年報,2020年公司實現營業收入442.00億元,同比增長17.69%;實現歸母凈利潤36.08億元,同比增長36.95%;基本每股收益0.8581元,同比增長26.45%。http://www.jhwantong.cn【慧博投研資訊】2020年公司銷售毛利率為17.09%,其中高純晶硅及化工和太陽能電池片、組件業務毛利率分別為34.70%和14.54%,高純晶硅及化工業務毛利率比上年增加6.30個百分點。http://www.jhwantong.cn(慧博投研資訊)根據公司2020年度利潤分配方案,公司擬向全體股東按每10股派發現金紅利2.41元(含稅),派發現金紅利總額為10.85億元。同時,公司發布2021年一季報,2021Q1公司實現營業收入106.18億元,同比增長35.69%,實現歸母凈利潤8.47億元,同比增長145.99%。

  硅料產線全年滿負荷運行,產能快速擴張夯實硅料龍頭地位。2020年公司高純晶硅產線滿負荷運行,各項指標持續優化,全年實現高純晶硅銷量8.66萬噸,同比增長35.79%,實現毛利率36.78%。硅料生產成本控制能力出色,全年平均生產成本3.87萬元/噸,其中新產能3.63萬元/噸。成本降低的同時,公司不斷加快技術研發,提升高純晶硅產品品質,目前產品中單晶料占比已達到98%以上,并能實現N型料的批量供給。年內,公司啟動了高純晶硅樂山二期、保山一期、包頭二期合計年產15萬噸的項目建設,預計將有10萬噸項目將于2021年底前投產,屆時公司將形成超過18萬噸的高純晶硅產能,包頭二期5萬噸項目預計2022年建成投產。根據硅業分會統計,單晶致密料最新周成交均價已漲至13.60萬/噸,成交價維持上漲走勢,硅料持續高盈利有望為公司2021年實現業績高速增長保駕護航。

  太陽能電池片出貨量保持全球第一,大尺寸產能擴張進一步提升成本優勢,規劃GW級HJT中試線。受到疫情影響,2020年太陽能電池片市場價格前低后高。受益于公司行業內領先的經營效率和成本控制能力,公司電池片出貨量受價格影響較小,年內公司持續保持滿產滿銷,全年電池片及組件出貨量22.16GW,同比增長66.23%,單晶電池片毛利率達16.78%;太陽能電池片、組件及相關業務實現營業收入155億,同比增長26.31%,根據PVInfoLink公布數據顯示,2020年公司太陽能電池片出貨量繼續位居全球第一。2020年,行業電池片大尺寸化趨勢加速,公司緊跟市場變化,優化產品結構,提升166及以上尺寸產品占比。截至2020年末,公司太陽能電池片年產規模已達27.5GW,單晶PERC電池片產品非硅成本已達0.2元/W以內,處于行業絕對領先水平,后續隨著眉山二期、金堂一期及與天合光能合作的金堂15GW大尺寸項目的陸續投產,預計2021年底公司太陽能電池片產能將超過55GW,其中166及以上尺寸占比將超過90%。此外,公司與天合合作的單晶拉棒和切片項目已于年內啟動,兩期項目各7.5GW,預期分別于2021年和2022年投產,進一步保障大尺寸硅片供給。此外,公司HJT電池片研發產線于2019年6月正式運行,經過持續研發改進,目前HJT電池片最高轉換效率已達到25.18%。同時,公司將建設1GWHJT中試線,在研發產線基礎上進一步完善設備選型、優化工藝技術、提升產品性價比。

  擬發行120億可轉債保障擴產資金需求及保持健康資產負債率。公司4月13日發布公告,公開發行可轉換公司債券募集資金不超過120億元,擬投入光伏硅材料制造技改項目(二期高純晶硅項目)、光伏硅材料制造項目(二期5萬噸高純晶硅項目)、15GW單晶拉棒切方項目及補充流動資金35億元。

  盈利預測及投資建議:我們預計公司2021-2023年營業收入分別為606.43/738.15/876.07億元,同比增長37.2%/21.7%/18.7%,歸母凈利潤分別為61.54/72.98/85.35億元,同比增長70.6%/18.6%/17.0%,對應EPS為1.37/1.62/1.90元,對應PE為23X、19X、16X。公司為光伏硅料/電池片龍頭,硅料價格持續上漲將支撐公司短期業績高速增長,長期來看公司在行業內經營效率和成本控制能力領先,將充分受益于光伏作為未來主導能源的大趨勢,公司應享有一定估值溢價,給予公司2021年30-35倍PE,對應目標價41.0-47.9元,首次覆蓋,給予“買入”評級。

  風險提示:2021年光伏新增裝機量不及預期,原材料價格波動,行業競爭加劇,行業政策變化等。

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