中原證券-建設機械-600984-年報點評:業績符合預期,龐源租賃逆勢擴張夯實基礎-210413

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日期:2021-04-13 16:33:36 研報出處:中原證券
股票名稱:建設機械 股票代碼:600984
研報欄目:公司調研 劉智  (PDF) 7 頁 628 KB 分享者:roc****23 推薦評級:買入(上調)
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研究報告內容
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  事件:

  建設機械發布2020年年報,公司全年實現營業收入40.01億元,同比增長23.06%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.53億元,同比增長9.46%。http://www.jhwantong.cn【慧博投研資訊】

  點評:

  年報業績符合預期。http://www.jhwantong.cn(慧博投研資訊)2020年營業收入40.01億元,同比增長23.06%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.53億元,同比增長9.46%,業績符合預期。公司在疫情沖擊下,一季度業務量大減,單季度虧損6113萬的基礎上,通過積極運營最終實現了業績穩健增長。2020年Q1-Q4各季度單季度營業收入分別為4.61億、10.74億、11.62億、13.04億,同比增長-15.45%、25.83%、30.66%、35.41%,Q1-Q4單季度歸母凈利潤分別為-0.61億、2.23億、2.14億、1.78億,Q1-Q4單季度同比增長-379%、33.94%、10.27%、44.14%,從2季度后業績基本恢復正常。

  毛利率有所下滑,管理費用率、銷售費用率降低明顯。2020年整體毛利率38.03%,同比下滑2.34pct。凈利率為13.82%,同比下降了1.7pct。公司2020年管理費用率、銷售費用率對比2019年降低明顯,銷售費用率從1.17%降低到0.97%,管理費用率從8.11%降低到6.68%,研發費用率和財務費用率基本保持不變,2020年公司研發費用率為2.86%,財務費用率為6.16%。

  分業務看,龐源租賃快速增長貢獻主要利潤。從公司各項業務來看,建筑施工產品租賃收入350,851.56萬元,較上年同期增加20.04%,筑路施工產品租賃收入18,895.57萬元,較上年同期增長106.95%,塔機及配件銷售收入6,070.14萬元,較上年同期增長102.24%,鋼結構產品施工收入12,832.68萬元,較上年同期增長49.07%。

  公司主體上海龐源租賃2020年實現營業收入為35.31億元,同比增長20.63%、凈利潤7.46億元,同比增長20.71%。全年新簽合同總額超過46億元,同比增長13.7%;截至2020年12月31日,龐源租賃在手合同延續產值29.21億元,同比增長38.5%。2020年新增設備采購額18.51億元,期末共擁有塔式起重機8,261臺,塔機總噸米數166.56萬噸米,居世界第一位。公司在租賃業務市場占有率約3.5%左右,在國內市場遙遙領先。

  自貢天成工程機械2020年營業收入為6,224.91萬元、營業利潤-8,429.38萬元、凈利潤-8,155.58萬元,仍然是公司最大的虧損環節。

  公司計提了6000萬資產減值,1.2億信用減值,同比去年大幅提高,拖累了業績增速。

  龐源租賃逆勢擴張,市場份額快速提高,龍頭地位更加鞏固。在去年疫情因素影響下,龐源租賃積極應對疫情影響,及時調整價格策略,積極開拓市場,持續加大設備投入力度,以提升市場份額和經營業績。2020年投入設備采購金額18.51億,同比增長23.4%,公司經營的塔吊數量達到8261臺,同比增長37.92%,塔吊總噸米數為166.56萬噸,同比增長30.55%。2020年公司市場份額為3.5%,對比2018年僅2%,市場份額提升明顯,行業第2,3名存量塔吊數仍保持1000出頭,公司規模效應顯著。

  公司中長期增長邏輯仍在,融資優勢明顯,市場份額擴張仍將持續

  根據國務院規劃,2026年裝配式建筑滲透率要達到30%的水平,2020年全國新開工裝配式建筑面積為6.3億平,同比+50.7%,占新建建筑面積比例約20.5%,仍有較大的提升空間。受益人力成本提高、碳中和等政策因素影響,我們預計裝配式建筑仍將加速滲透,公司中長期受益裝配式建筑滲透加速的產業趨勢。

  公司背靠陜西國資委旗下陜建機集團,作為國企上市公司融資優勢明顯,具備快速擴張的能力。

  龐源租賃公司積極開拓市場,在上海、廣州等10個地區投資建設智能裝備維修再制造生產基地,加快對二三線城市的布局,縮短服務半徑,提升服務效率,搶占市場份額。通過與母公司塔吊制造協同、加快全國各城市的基地建設、遙遙領先行業龐大的設備保有量及安全管控能力形成了較高的競爭壁壘,具備了高質量發展的先發優勢。

  上調公司到“買入”投資評級。預計2021、2022、2023年EPS分別為0.83元、1.1元、1.31元,按照4月12日11.45元/股收盤價計算,對應PE分別為13.77X、10.38X、8.71X。考慮到公司是塔吊租賃行業絕對龍頭,塔吊租賃市場隨著建筑業總產值穩健增長,隨著裝配式建筑比例滲透而提高,行業空間大、龍頭市場份額低,公司逆勢擴張,不斷擴大龍頭優勢,未來仍有較大的成長空間。去年疫情對建筑市場的影響,最終拖累了公司2020年業績,但今年疫情影響緩解,公司塔吊租賃業務有望量價齊增,上調評級,給與公司“買入”投資評級。

  風險提示:行業競爭加劇,塔吊租賃價格持續下行,塔吊利用率繼續低迷;塔吊需求不及預期;其他子公司虧損幅度加大;宏觀經濟復蘇不及預期;擴張帶來的財務費用增加及現金流惡

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